Das deutsche Bruttoinlandsprodukt nahm im zweiten Quartal im Einklang mit den Konjunkturindikatoren zu, aber schneller als in den letzten Prognosen unterstellt. Dies und eine massive Aufwärtskorrektur des Wachstums in den letzten vier Quartalen führt zu einer kräftigen Aufwärtsrevision unserer Konjunkturprognose für 2026. Die Prognose für das zweite Halbjahr haben wir aufgrund der anhaltenden Unsicherheit durch den Krieg im Nahen Osten und wegen der Niedrigwasserfolgen leicht zurückgenommen. Weitere Risiken für das Winterhalbjahr angesichts der geringen Füllstände der Gasspeicher sind bislang in unserer Prognose nicht berücksichtigt.

Prognoserevision: Konjunkturprognose: Aufwärtsrevision für 2026 und Abwärtsrevision für 2027. Inflation: Aufwärtsrevision für 2026 und 2027.

Die europäische Wirtschaft ist im 2. Quartal nach der vorherigen Stagnation auf den Wachstumspfad zurückgekehrt. Laut der vorläufigen Schnellschätzung von Eurostat ist das Bruttoinlandsprodukt in Euroland im 2. Quartal um 0,4 % im Vergleich zum Vorquartal (qoq) gewachsen. Das Halbjahresergebnis ist zwar nicht frei von Belastungen durch den Nahost-Konflikt geblieben. Insbesondere die erhöhte Inflation macht den privaten Haushalten zu schaffen. Aber tiefe Bremsspuren in der europäischen Konjunktur hat der Konflikt im Nahen Osten bislang nicht hinterlassen. Dies gilt auch für den europäischen Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosenquote in Euroland von 6,3 % im Juni liegt nur knapp über dem Allzeittief von 6,2 %.

Prognoserevision: Aufwärtsrevision der BIP- und Inflationsprognose.

Das Bruttoinlandsprodukt ist im 2. Quartal um 1,5 % gegenüber dem Vorquartal und auf das Gesamtjahr hochgerechnet, und damit etwas schwächer als zuletzt erwartet angestiegen. Gleichwohl war die Zusammensetzung der Wachstumstreiber überraschend positiv. Insbesondere die Ausrüstungsinvestitionen stiegen erneut kräftig gegenüber dem Vorquartal. Während zuvor die KI-nahen Bereiche für die hohe Dynamik gesorgt hatten, waren es nun die Bereiche, die nicht hierzu zählen. Auch die Konsumaktivität der privaten Haushalte überraschte auf der oberen Seite. Der energiepreisbedingte Kaufkraftverlust sorgte nicht für eine erkennbare Abschwächung. Die Preisdaten für Juni überraschten auf der unteren Seite. Allerdings haben wir Aufwärtskorrekturen bei unserer Energiepreisprognose vorgenommen.

Prognoserevision: BIP-Prognose: Abwärtsrevision 2026, Aufwärtsrevision 2027; Inflationsprognose: Aufwärtsrevision 2026, Abwärtsrevision 2027.

Die EZB hat die Leitzinsen bei ihrer Ratssitzung am 23. Juli erwartungsgemäß unverändert gelassen, begründete dies jedoch in erster Linie damit, dass sie im September über eine bessere Datengrundlage verfügen wird. Insofern ist ein erneuter Zinsschritt bei der nächsten Sitzung als sehr wahrscheinlich anzusehen. Über den anschließenden Kurs scheinen im EZB-Rat jedoch unterschiedliche Vorstellungen zu herrschen. Einerseits sprechen die erhöhten Inflationsraten und die zuletzt stabile realwirtschaftliche Entwicklung dafür, die Straffung der Geldpolitik noch etwas fortzusetzen. Andererseits wird die Inflation infolge von Basiseffekten im kommenden Jahr deutlich zurückgehen und könnte phasenweise die Zielmarke von 2 % unterschreiten. Daher ist das Zeitfenster, in dem zusätzliche Leitzinserhöhungen Sinn machen würden, eher begrenzt. Vor dem Hintergrund der erhöhten Unsicherheit halten wir es für naheliegend, dass die EZB den Einlagensatz ab September für längere Zeit auf dem Niveau von 2,50 % belässt, um das Abebben des Energiepreisschocks abzuwarten.

Nachdem sich das Rahmenabkommen zwischen den USA und dem Iran als brüchig erwiesen hatte, ist der Ölpreis zwar nicht auf das gleiche Niveau wie im Frühjahr geklettert. Dennoch haben die Marktteilnehmer ihre Leitzinserwartungen wieder nach oben korrigiert. Der resultierende Renditeanstieg erstreckte sich ungewöhnlich stark bis in die längeren Laufzeitbereiche, was wir weniger auf die langfristigen Inflationserwartungen als vielmehr auf die große Unsicherheit über die zukünftige Geldpolitik zurückführen. Allerdings sollte die dadurch hervorgerufene Steilheit der Bundkurve abnehmen, sobald die Marktteilnehmer überzeugt sind, dass die Leitzinsen ihren Hochpunkt erreicht haben. Nach einem letzten Zinsschritt der EZB im September erwarten wir daher leicht sinkende Renditen auch in den längeren Laufzeitbereichen.

Prognoserevision: Etwas höhere Renditeverläufe.

Der Zinsentscheid der US-Notenbank Ende Juli dämpfte die Zinserhöhungserwartungen an die Fed an den Märkten. Infolgedessen gab der US-Dollar nach. Der EUR-USD-Wechselkurs stieg über 1,15 USD je EUR, nachdem er sich im Juni überwiegend bei 1,14 bewegt hatte. Insgesamt bestätigten die jüngsten Makro-Daten und Zinsentscheide unseren Zinsausblick für die USA und Euroland: Während wir in den USA aufgrund schwächerer Inflations- und Arbeitsmarktdaten weiterhin keine Zinserhöhungen der (noch restriktiven) Fed erwarten, rechnen wir für die (noch neutral wirkende) EZB im September mit einer letzten Leitzinserhöhung. Dies zusammen mit der Meldung, dass Euroland im zweiten Quartal trotz der Belastungen durch den Nahost-Konflikt recht solide gewachsen war, stützte den Euro.

Nach längerer Seitwärtsbewegung hat der DAX jüngst gleich mehrfach neue Rekordstände erreicht. Treiber dieser Entwicklung waren vor allem Aktien, die bislang im Lauf des Jahres 2026 deutlich verloren hatten. Weder bei der absoluten Gewinnentwicklung noch bei den Gewinnüberraschungen kann der DAX mit den großen Aktienindizes für Europa oder die USA mithalten. Es mangelt zum einen an Unterstützung der Sektoren Energie (nicht vorhanden) und Finanzen (einige Unternehmen schwächeln). Zudem belastet der Autosektor, und der positive Beitrag vom Tech-Sektor fehlt im Vergleich zu den USA. Der Nahost-Krieg hat an Einfluss auf die Kurse verloren. Eine erneute, länger anhaltende Eskalation würde aber sicherlich belasten, wie auch eine glaubwürdige Einigung die Kurse treiben könnte. Kurzfristig würde uns ein Seitwärtstrend unter moderaten Schwankungen nicht überraschen. Nebenwerte bleiben interessant.

Nach der sehr starken Neuemissionstätigkeit im Juni wurden die Aktivitäten im Hochsommer erwartungsgemäß deutlich heruntergefahren. Im Vergleich zu vorherigen Jahren kamen aber dennoch einige Bonds mehr auf unseren Markt. Dies wurde hauptsächlich von US-Banken und -Corporates getrieben, die über sogenannte Reverse Yankees günstige Finanzierungsbedingungen im Euro nutzen. Alle neuen Anleihen sind sehr gut aufgenommen worden und blieben auch im Sekundärmarkt gesucht. Die bisher überwiegend guten bis sehr guten Quartalsberichte europäischer und vor allem US-amerikanischer Unternehmen stützen die Kaufbereitschaft ebenso wie das allgemein gestiegene Renditeniveau. Die zwischenzeitliche Verunsicherung durch aufflammende Angriffe im Nahostkrieg hat die Risikospreads von Unternehmensanleihen kaum negativ beeinflusst.

Die Gespräche zwischen den USA und Iran sind vorerst gescheitert, was zunächst wieder für höhere Ölpreise gesorgt hatte. Schnell hat sich jedoch die Erwartung einer erneuten Annäherung der Konfliktparteien durchgesetzt. Zwar dürfte die Geduld der Investoren auf die Probe gestellt werden, doch auf Sicht einiger Monate erscheint eine Entspannung bei den Energiepreisen das wahrscheinlichste Szenario. Die Anleihemärkte haben sich zuletzt allerdings vom Energiemarkt entkoppelt und sich stärker auf den Ausblick für die US-Geldpolitik konzentriert. Dass der neue Fed-Gouverneur Kevin Warsh in seinen Ausführungen sehr unbestimmt geblieben ist, hat bei Investoren für Verstimmung gesorgt und zu Renditeanstiegen geführt, wovon auch Schwellenländeranleihen belastet wurden. Am Aktienmarkt hat die Euphorie um die großen Halbleiterproduzenten einen Dämpfer erhalten, nachdem Meldungen über verstärkte Konkurrenz aus China die Runde machten. Hier dürfte die Volatilität nicht nur wegen der Nachrichtenlage hoch bleiben, sondern auch wegen der hohen Bedeutung gehebelter Finanzmarktprodukte, insbesondere in Südkorea.