Die Belastungen des Kriegs im Nahen Osten fallen in eine Zeit eines ohnehin schon schwachen privaten Konsums. In den ersten vier Monaten des Jahres 2026 sank der Einzelhandelsumsatz ununterbrochen. Und angesichts der Verunsicherung der Konsumenten durch Inflations- und Konjunktursorgen wird sich das in naher Zukunft nicht grundlegend ändern. Von Bedeutung ist die Öffnung der Straße von Hormus. In den ifo-Umfragen zeigen sich erste, bislang aber noch leichte Produktionsbehinderungen durch Materialengpässe. Diese könnten mit zunehmender Dauer der Sperrung der Meerenge belastender werden. Bislang dominieren die Inflations- und Verunsicherungseffekte.

Prognoserevision: Leichte Abwärtsrevision der BIP- und Inflationsprognose für 2026.

In der dritten Schätzung von Eurostat wurde das Wachstum für den Euroraum im ersten Quartal unerwartet von +0,1 % auf -0,2 % im Vergleich zum Vorquartal (qoq) nach unten revidiert. Dies lag aber nicht an einer schlechteren Einschätzung der Wirtschaftsleistung in den vier großen EWU-Ländern, sondern an einem überraschend starken Einbruch der irischen Wirtschaft von mehr als 12 % qoq. Dies dürfte nicht nachhaltig sein und sich zumindest teilweise wieder umkehren in den darauffolgenden Quartalen. Für den gesamten Euroraum deuten die Frühindikatoren im zweiten Quartal an, dass der Ölpreisschock angekommen ist. Das Wirtschaftsvertrauen im Euroraum hat sich spürbar verschlechtert. Darauf weist das Economic Sentiment der Europäischen Kommission hin. Der Indikator befindet sich im zweiten Quartal auf dem Weg zum tiefsten Quartalsdurchschnitt seit mehr als fünf Jahren.

Prognoserevision: Abwärtsrevision der BIP-Prognose.

Die jüngsten US-Konjunkturdaten deuten auf eine anhaltende Resilienz gegenüber den beiden wichtigsten Belastungsfaktoren der vergangenen Monate hin: dem Anstieg der Energiepreise und der Zinsen. Der energiepreisbedingte Kaufkraftverlust beläuft sich annualisiert auf gut 160 Mrd. US-Dollar beziehungsweise rund 0,5 % des BIP. Bislang wurde dieser Effekt durch einen Rückgang der Sparquote aufgefangen. Mit zuletzt 2,6 % liegt diese nun jedoch auf einem historisch niedrigen Niveau. Auch das höhere Zinsniveau hat noch keine deutlichen Bremsspuren hinterlassen. Die finanzielle Lage der Unternehmen scheint weiterhin robust zu sein. Die jüngsten Umfragen deuten lediglich auf ein begrenztes Ausmaß an Verunsicherung hin. Abseits der Energiepreise war die Preisentwicklung auch im April stärker als erwartet. Daher haben wir unsere Inflationsprognose für die kommenden Monate nach oben angepasst.

Prognoserevision: Aufwärtsrevision Inflationsprognosen 2026 und 2027.

Bei der EZB-Ratssitzung am 11. Juni wäre alles andere als eine Leitzinserhöhung um 25 Basispunkte eine faustdicke Überraschung, denn zahlreiche Mitglieder haben im Vorfeld die Notwendigkeit eines solchen Zinsschritts unterstrichen. Entsprechend wird es vor allem darauf ankommen, was die EZB über ihren zukünftigen Kurs signalisiert, selbst wenn sie weiterhin betonen dürfte, hierüber von Sitzung zu Sitzung entscheiden zu wollen. Der Mitarbeiterstab der EZB dürfte im Basisszenario der makroökonomischen Projektionen auch den Verlauf der Kernrate nach oben revidieren. Damit würde er zum Ausdruck bringen, dass sich der Anstieg der Inflation zunehmend auch auf den für die Geldpolitik relevanten mittleren Zeithorizont erstreckt. Dieser Eindruck dürfte sich bis zur Ratssitzung im September verfestigen und die EZB zu einer zweiten Erhöhung der Leitzinsen bewegen. Sofern die Energiepreise bis dahin wieder sinken und die befürchteten Zweitrundeneffekte am Arbeitsmarkt ausbleiben, erwarten wir danach für längere Zeit einen unveränderten Einlagensatz von 2,5 %.

Prognoserevision: Weitere Erhöhung des Einlagensatzes im September.

Der Rückgang des Ölpreises seit Ende April hat nicht zu einer wesentlichen Erholung von Staatsanleihen geführt. Ein Grund hierfür dürfte gewesen sein, dass Mitglieder des EZB-Rats die Absicht zu einer Straffung der Geldpolitik bekräftigten, um einem breit basierten Anstieg der Inflation entgegenzuwirken. Wir rechnen mit Leitzinserhöhungen im Juni und September sowie einer scharfen Rhetorik der EZB auch für eine gewisse Zeit danach. Dies sollte die Renditen kurzlaufender Bundesanleihen vorerst nahe ihrer aktuellen Niveaus halten. Demgegenüber könnte ein Rückgang in den längeren Laufzeitbereichen etwas früher einsetzen. Vor dem Hintergrund des gesunkenen Ölpreises und des schwächeren Wirtschaftswachstums besitzen sowohl die längerfristigen Inflationserwartungen als auch die realen Renditen etwas Spielraum nach unten.

Prognoserevision: Etwas höhere Renditen v. a. im kurzen Laufzeitbereich.

Bis etwa Mitte Mai bestand ein enger positiver Zusammenhang zwischen der Ölpreisentwicklung und den Renditen von US-Staatsanleihen. Der anschließende Ölpreisrückgang wurde jedoch nur von einem moderaten Renditerückgang begleitet. Eine mögliche Erklärung hierfür ist, dass der erhöhte Inflationsausblick nicht allein auf die Energiepreise zurückzuführen ist. Vielmehr überrascht die Entwicklung der Kernrate seit mehreren Monaten auf der oberen Seite. Auch wir haben unseren kurzfristigen Inflationsausblick nach oben angepasst und den Zeitpunkt der nächsten Leitzinssenkungen weiter nach hinten auf das erste Halbjahr 2027 verschoben. Immerhin deuten Arbeitsmarktdaten nicht darauf hin, dass der Arbeitsmarkt für die zu hohe Preisdynamik verantwortlich ist.

Prognoserevision: Zeitliche Verschiebung der beiden Leitzinssenkungen auf die erste Jahreshälfte 2027.

Die Berichtssaison für das erste Quartal verlief ganz passabel. Mit 4,3 % Gewinnwachstum wurden die Analystenerwartungen klar übertroffen. Die Umsätze hingegen enttäuschten überwiegend. Die Performance des DAX ist im laufenden Jahr zwar positiv und der Weg zum Rekordhoch nicht weit. Trotzdem bleibt die Entwicklung weit hinter den großen Indizes aus den USA und den EM zurück, ja sogar gegenüber Europa und Euroland. Das liegt an den deutlich schwächeren Gewinnrevisionen wie auch an den geringeren Indexgewichten von Energieaktien und vor allem von KI-Profiteuren, welche in den letzten Monaten global haussierten. Aufgrund der Indexstruktur dürfte der DAX deutlich stärker profitieren, wenn die Straße von Hormus wieder weitgehend geöffnet wird – allerdings vermutlich auch wieder ausgeprägter korrigieren, falls der Ölpreis im Falle einer neuen Eskalation massiv ansteigt.

Prognoserevision: Reduzierung 3-Monatsprognose, Erhöhung 6-12 Monate.

Unternehmensanleihen sowohl aus dem Investmentgrade- als auch aus dem High-Yield-Segment handeln nahe ihrer Niveaus von vor dem Kriegsausbruch. Getragen wird der Markt von einem robusten Nachfrage- und Fundamentalbild, das die Belastungen aus dem Zinsanstieg und der Geopolitik weitgehend ausgleicht: Die – trotz niedriger Spreads – attraktiven IG-Renditen ziehen anhaltend Kapital an. Bemerkenswert ist dabei, dass die Schwankung der Gesamtrendite im IG-Bereich zuletzt überwiegend von der Zinsseite und nicht von den Spreads ausging: Während die Renditen von Bunds und OATs seit Jahresanfang in Spannen von 60–70 Bp pendelten, bewegte sich der Credit-Index nur in einer Spanne von rund 27 Bp.

Die Stimmung an den Schwellenländermärkten war in den vergangenen Wochen gut und wurde durch die jüngsten Zeichen einer Entspannung im Nahen Osten zusätzlich gestützt. Dies gilt besonders für den Aktienmarkt, der weiterhin ganz wesentlich vom Boom der Halbleiterproduzenten in Taiwan und Südkorea getrieben wird. Auch EM-Hartwährungsanleihen haben sich gut entwickelt, weil sich die Risikoprämien nach der Verkündung eines Waffenstillstands im Nahost-Krieg eingeengt haben. Das Bild für die kommenden Monate ist gemischt: Es ist bislang kein Ende der sehr hohen Nachfrage nach Halbleitern abzusehen, sodass das Umfeld für die Aktienmärkte Taiwans und Südkoreas gut bleibt. Die Kursdynamik der vergangenen Monate erscheint allerdings nicht nachhaltig. Die globalen Rentenmärkte sind seit Beginn des Nahost-Kriegs wegen zunehmender Inflationssorgen etwas unter Druck geraten. Mit einer Öffnung der Straße von Hormus würde sich hier die Stimmung wohl wieder drehen. Die Risikoprämien von EM-Hartwährungsanleihen haben sich dagegen mittlerweile so stark eingeengt, dass wir hier ein moderates Korrekturpotenzial sehen.