Die wackelige Einigung zwischen dem Iran und den USA kam gerade noch rechtzeitig, bevor sich der erste Stress in den Lieferketten aufzubauen begann. Bislang spürten Unternehmen und Haushalte nur die Folgen der gestiegenen Energiepreise sowie Unsicherheit. Seither ist der Ölpreis deutlich gesunken, die Unsicherheit dagegen deutlich weniger. Das reicht dennoch aus, die rezessiven Gefahren für das zweite Halbjahr zu mindern. Erfreulich ist auch die Einigung der Bundesregierung auf eine Rentenreform. Damit werden die Sozialversicherungsbeiträge stabilisiert; letztlich müssten sie aber sogar wieder sinken. Die kommenden Unternehmensumfragen sollten eine spürbare Aufhellung der Zukunftserwartungen zeigen.

Prognoserevision: Abwärtsrevision der Inflationsprognose für 2026 und 2027.

Die Entspannung im Nahen Osten hat auch die europäischen Stimmungsindikatoren erreicht. Die Furcht bei den Unternehmen vor dem Zusammenbruch von Lieferketten und die Inflationsangst bei den privaten Haushalten haben etwas abgenommen. Der Schock in der europäischen Wirtschaft sitzt zwar noch tief, aber das Entsetzen nimmt ab. In diesem Sinne ist das Wirtschaftsvertrauen für den Euroraum, das von der Europäischen Kommission veröffentlicht wird, für das zweite Quartal zu interpretieren. Denn es ist im Juni zwar leicht angestiegen, aber im Quartalsverlauf lassen sich die wirtschaftlichen Bremsspuren durch den Nahost-Konflikt noch deutlich erkennen. Der Indikator ist im zweiten Quartal auf den tiefsten Durchschnittswert seit mehr als fünf Jahren gefallen. Mit der fortschreitenden Entspannung im Nahen Osten sollten sich die wirtschaftlichen Bremsspuren allmählich auflösen.

Prognoserevision: Abwärtsrevision der Inflationsprognose.

Mit dem Ölpreis haben auch die Benzinpreise ihren Hochpunkt überschritten und sind seit der zweiten Maihälfte am Sinken. Allerdings ist der Preisrückgang weniger ausgeprägt als es die Rohölpreisentwicklung vermuten ließe, sodass wir unsere Inflationsprognose nur leicht abwärts revidiert haben. Insgesamt hat der Nahostkonflikt kaum Spuren in der makroökonomischen Entwicklung hinterlassen. Die Unternehmen berichten zwar von Lieferengpässen, aber die Verunsicherung der Unternehmen hielt sich in Grenzen. Eine diesbezügliche Abschwächung der Investitionstätigkeit deuten die Makrodaten weiterhin nicht an. Auf Seiten der privaten Haushalte wurde der energiepreisbedingte Kaufkraftverlust durch eine niedrigere monatliche Ersparnis kompensiert.

Prognoserevision: Aufwärtsrevision BIP-Prognose 2026; Inflationsprognose: Abwärtsrevision 2026, Aufwärtsrevision 2027.

Bei ihrer Ratssitzung am 11. Juni hat die EZB die Leitzinsen erwartungsgemäß um 25 Basispunkte angehoben und dies damit begründet, dass die gestiegenen Energiekosten bereits begonnen hätten, sich auf die allgemeine Inflationsentwicklung auszuwirken. Die anschließende Annäherung zwischen den USA und dem Iran hat zwar zu wieder deutlich rückläufigen Weltmarktpreisen von Rohöl und Erdgas geführt. Dennoch bekräftigten zahlreiche EZB-Ratsmitglieder, dass der Zinsschritt vom Juni notwendig gewesen sei, und hielten sich die Tür für eine weitere Straffung offen. Sie dürften damit in erster Linie der Gefahr vorbeugen wollen, dass die aktuell erhöhten Inflationsraten zu stark auf die Lohnentwicklung ausstrahlen und dadurch eine zweite Welle der Teuerung hervorrufen. Zudem betrachteten die Notenbanker das Wirtschaftswachstum als widerstandsfähig und die Geldpolitik als noch nicht restriktiv. Dies bestärkt uns in der Einschätzung, dass die EZB die Leitzinsen im September ein weiteres Mal erhöhen und den Einlagensatz danach für längere Zeit bei 2,50 % belassen wird.

Die Staatsanleihemärkte der Eurozone profitierten in den vergangenen Wochen von einer Abwärtskorrektur der Inflations- und Leitzinserwartungen, die niedrigere Renditen insbesondere auch in den längeren Laufzeitbereichen zur Folge hatte. Triebfeder dieser Entwicklung war die Annäherung zwischen den USA und dem Iran, die den Rückgang des Ölpreises beschleunigte und vor allem die Inflationsunsicherheit der Anleger linderte. Wir gehen dennoch davon aus, dass die EZB die Leitzinsen im September ein weiteres Mal anheben wird, was sich in wieder etwas höheren Renditen kurzlaufender Bundesanleihen niederschlagen sollte. Demgegenüber erachten wir am langen Ende den Spielraum nach oben als begrenzt, solange der Ölpreis nicht wieder gravierend ansteigt und die langfristigen Inflationserwartungen verankert bleiben.

Neue und durchaus divergierende Impulse bekam der EUR-USD-Wechselkurs im Juni sowohl von der Unterzeichnung des Rahmenabkommens zwischen den USA und dem Iran als auch vom ersten Zinsentscheid des neuen Fed-Chefs Kevin Warsh. Einerseits dürfte das Rahmenabkommen und der damit verbundene Rückgang des Ölpreises stützend für den Euro gewirkt haben, indem die energiepreisbedingten Belastungen für den Inflations- und Wachstumsausblick in Euroland kleiner wurden. Andererseits, und dies überwog, überraschte Warsh mit Signalen, dass mit ihm bei Bedarf auch Leitzinserhöhungen möglich wären. Dies verstärkte die Zinserhöhungserwartungen der Märkte an die Fed und stützte den US-Dollar. Vor diesem Hintergrund sank der EUR-USD-Wechselkurs in der zweiten Juni-Hälfte von 1,16 bis auf ein Jahrestief von 1,13 USD je EUR.

Global haussierten Aktien im 2. Quartal. Viele Indizes in den USA, Asien und weiteren Emerging Markets erzielten regelmäßig neue Rekordstände. Leicht abgeschwächt gilt das auch für Europa, allerdings nicht für den seit rund einem Jahr seitwärts schwankenden DAX. Das lässt sich mit den weiterhin im Trend negativen DAX-Gewinnrevisionen begründen, während die Gewinnprognosen für andere Indizes (teilweise deutlich) nach oben revidiert wurden. Die globale Rallye wurde im 2. Quartal vor allem von Halbleiteraktien und anderen – im DAX geringer gewichteten – Profiteuren des KI-Booms befeuert. Zudem verzeichneten mit SAP, Rheinmetall und den Autoherstellern zahlreiche Unternehmen spürbare Kursverluste. Am 22. Juli startet die Berichtssaison für das 2. Quartal. Diese wird für die relative sowie für die absolute DAX-Performance wichtig. Das vom Konsens für 2026 und 2027 erwartete Gewinnplus von jeweils über 10 % sollte perspektivisch für solide Kursgewinne des DAX sorgen.

Die Neuemissionstätigkeit für Unternehmensanleihen bewegt sich weiter auf hohem Niveau. Sowohl im Investmentgrade-Bereich als auch im High-Yield-Segment befinden sich die Nominale neuer Anleihen zur Jahresmitte auf Rekordniveau. Nahezu sämtliche Neuemissionen werden stark gezeichnet und können sich trotz nur geringer Neuemissionsprämien im Sekundärmarkt weiter verteuern. Mit leichter Nervosität werden allerdings die zunehmenden riesigen Neuemissionen von US-Megatech Firmen verfolgt. Die Multi-Tranche Emission von Space X (Baa1) über 25 Mrd. USD ist zwar mit mehr als 80 Mrd. USD stark gezeichnet worden, hat sich aber dennoch im Sekundärmarkt empfindlich im Spread geweitet. Mit der beginnenden Sommerpause am Neuemissionsmarkt dürften sich die Spreads an den Kreditmärkten nochmals leicht einengen.

Die Aufnahme von Friedensverhandlungen zwischen den USA und Iran hat zu einem deutlichen Rückgang der Ölpreise geführt. In der Folge sind Anleiherenditen weltweit gesunken, wodurch auch die Schwellenländerrentensegmente gestützt wurden. Schwellenländeraktien haben nach einer massiven Rallye zuletzt etwas konsolidiert. Der Markt bleibt volatil, weil die Bewegung von wenigen Titeln getrieben wird und besonders in Südkorea gehebelte Produkte Marktbewegungen verstärken. EM-Lokalwährungsanleihen dürften in den kommenden Monaten von der vorsichtigen Haltung vieler EM-Notenbanken gestützt bleiben, die um Währungsstabilität bemüht sind. Die Spreads von EM-Hartwährungsanleihen tendierten seitwärts, obwohl die Deeskalation im Nahen Osten die Konjunkturrisiken für Schwellenländer verringert hat. Für eine weitere Einengung dürften zunächst die treibenden Faktoren fehlen. EM-Aktienmärkte dürften in den kommenden Monaten vom KI-Boom gestützt bleiben, doch Sorgen um die Rentabilität neuer Produktionsanlagen, die möglicherweise nicht ausgelastet werden, nimmt zu.