Die aktuellen Stimmungsindikatoren versprechen viel für die deutsche Konjunktur, egal ob Finanzmarktanalysten oder Unternehmen befragt wurden. Doch die „harten“ Konjunkturindikatoren tun sich noch schwer, dieses Konjunkturversprechen zu erfüllen. Der Einzelhandelsumsatz ist im Juli stark zurückgegangen, unter anderem wegen des Endes des Tankrabatts und der Hitzewelle. Von der Produktion sind wohl aufgrund des Niedrigwassers im Juli und August ebenfalls eher bremsende Effekte ausgegangen. Bleibt also für die Sommermonate vor allem die Hoffnung, dass die Exportlokomotive die Konjunktur weiter angeschoben hat.

Prognoserevision: Konjunktur: Aufwärtsrevision für 2026 und 2027. Inflation: Aufwärtsrevision für 2026 und 2027.

Die ersten Stimmungsindikatoren für das dritte Quartal sind wieder auf die Niveaus vom Jahresanfang gestiegen. Die Erholung vom Schock durch den Nahost-Krieg ist also im Gang. Sie ist auf Länderebene sowie mit Blick auf die Wirtschaftsbereiche breit basiert, allerdings mit unterschiedlichen Geschwindigkeiten. Während die Niederlande im August unter den fünf größten Ländern der EWU den ewigen Spitzenreiter Spanien beim von der EU-Kommission ermittelten Wirtschaftsvertrauen abgelöst haben, trägt Deutschland weiterhin die „rote Laterne“. Die Preisentwicklung bleibt ein Bremsklotz für die europäische Wirtschaft. Im August erreichte die Inflationsrate in Euroland mit 3,3 % den höchsten Stand seit Herbst 2023.

Prognoserevision: Aufwärtsrevision der BIP- und Inflationsprognose.

Ein schwacher Arbeitsmarktbericht für Juli sowie gegenüber dem Vormonat unveränderte Konsumausgaben der privaten Haushalte trübten in den vergangenen Wochen die Wachstumseinschätzungen etwas ein. Demgegenüber überraschten die Investitionsindikatoren sowie diesbezügliche Stimmungsindikatoren der Unternehmen positiv. Gemessen am Deflator der privaten Konsumausgaben ohne Nahrungsmittel und Energie war die monatliche Preisdynamik in den Monaten Juni und Juli zwar schwächer als zu Beginn des Jahres. Gleichwohl waren auch diese Preisanstiege nicht ausreichend schwach, um mittelfristig eine Einhaltung des Inflationsziels zu gewährleisten. Wir haben daher unsere Inflationsprognose für das kommende Jahr etwas nach oben angepasst, was den Konjunkturausblick leicht schmälert.

Prognoserevision: BIP-Prognose: Abwärtsrevision 2027; Inflationsprognose: Aufwärtsrevision 2027.

Für die bevorstehende EZB-Ratssitzung am 10. September erwarten wir eine weitere Anhebung des Einlagensatzes um 25 Basispunkte. Nachdem die Notenbanker ihre Entscheidung vom 23. Juli als eine Art Zinspause beschrieben haben, ist die erhoffte Verbesserung des Inflationsausblicks ausgeblieben. Dennoch dürften sie nach wie vor unterschiedlicher Auffassung sein, wieviel an weiterer Straffung notwendig ist. Eine Fraktion argumentiert, dass die Inflation für längere Zeit über dem Zielwert von 2 % liegen wird. In Kombination mit dem resilienten Wachstum könne dies zu Zweitrundeneffekten in der Lohnentwicklung führen. Eine Mehrheit der Ratsmitglieder scheint eine rein präventive Erhöhung der Leitzinsen jedoch abzulehnen und bevorzugt ein weiterhin datenabhängiges Vorgehen. Ein nachlassender Lohndruck und eine nur begrenzte Weitergabe der gestiegenen Energiekosten dürften den Ausschlag geben, den Einlagensatz ab September für längere Zeit auf dem Niveau von 2,50 % zu belassen, um das Abebben des Energiepreisschocks abzuwarten.

Die Renditen von Bundesanleihen haben in den vergangenen Wochen ihren Anstieg fortgesetzt. Wichtigste Triebfeder hierfür war am kurzen Ende die Erwartung weiterer Leitzinserhöhungen durch die EZB, während am langen Ende auch das kräftige Wachstum der Weltwirtschaft, langfristige Inflationssorgen und die Aussicht auf eine weiter steigende Staatsverschuldung eine Rolle gespielt haben. Unseres Erachtens haben die Marktteilnehmer ihre Inflations- und Leitzinserwartungen mittlerweile zu stark nach oben korrigiert. Die Datenveröffentlichungen der kommenden Monate dürften zum Ausdruck bringen, dass die Inflation im nächsten Jahr wieder zurückgehen wird und die EZB die Geldpolitik nicht mehr allzu weit straffen muss. Wir rechnen deshalb mit einer Erholung von Bundesanleihen, die auch stark auf die längeren Laufzeitbereiche ausstrahlt.

Prognoserevision: Etwas höhere Renditeverläufe.

Zwei US-Ereignisse haben den EUR-USD-Wechselkurs im August sichtlich bewegt. Zunächst geriet der US-Dollar Mitte August unter Verkaufsdruck (Anstieg des Wechselkurses von 1,155 bis auf 1,17 USD je EUR). Der Auslöser hierfür war die Ankündigung des US-Finanzministeriums, seine Liquiditätsrückkäufe von langlaufenden US-Treasuries zu erhöhen. Dies führte zu rückläufigen US-Renditen und wurde auch als Signal der Unzufriedenheit des US-Finanzministeriums mit den hohen Renditeniveaus am langen Ende der Zinskurve interpretiert. Unzufrieden, und zwar mit der erhöhten US-Inflation, zeigte sich Ende August auch der neue Fed-Chef Warsh beim Notenbanksymposium in Jackson Hole. An den Märkten festigte dies die Leitzinserhöhungserwartungen an die Fed und stützte den US-Dollar (Rückgang des Wechselkurses auf 1,16 USD je EUR).

Der DAX profitierte im August von einer erfreulichen Berichtssaison für das zweite Quartal, einer Belebung der Einkaufsmanagerindizes und überraschend guten Konjunkturdaten. Daraufhin investierten Anleger verstärkt in Zykliker und den MDAX. Zudem ließ die globale Erholung bei Softwareaktien SAP kräftig ansteigen, sodass der DAX trotz der anhaltenden Unsicherheit um den Nahen Osten und die Energiepreise neue Rekordstände erreichte. In den kommenden Wochen werden diese ein Thema bleiben, ebenso wie der aktuell im Fokus stehende globale Zinsanstieg. Saisonal gesehen waren September und Oktober in den letzten Jahren häufig herausfordernd. Ab Ende Oktober sollten dann die Saisonalität und vor allem die verbesserte Gewinndynamik der deutschen Unternehmen den DAX wieder unterstützen. Die mittel- und längerfristigen Perspektiven sind dank robuster Weltwirtschaft und internationaler Ausrichtung der Unternehmen gut. Nebenwerte bleiben interessant.

Prognoserevision: Aufwärtsrevision der Prognosen für alle Zeiträume.

Die Neuemissionstätigkeit von EUR Corporates ist im Hochsommer deutlich zurückgefahren worden, blieb aber vor allem durch „Reverse Yankees“ (US-Corporates in Euro) ständig präsent. Ab Mitte August sind dann auch wieder europäische Unternehmen verstärkt auf den Markt zurückgekehrt. Anfänglich sind die Deals etwas zu scharf gepreist worden und blieben daher in der Performance zurück. Mittlerweile werden neue Anleihen aber dank attraktiverer Spreads gut aufgenommen. Die hervorragende Berichtssaison zum zweiten Quartal in den USA und mit Abstrichen auch in Europa hat den Markt weiterhin gut unterstützt. Die jüngsten neuen Kampfhandlungen im Nahen Osten verbunden mit weiter anziehenden Renditen aufgrund zunehmender Inflationssorgen drücken die Stimmung allerdings aktuell ein klein wenig.

Schwellenländeranleihen haben sich trotz eines erneuten Ölpreisanstiegs und zunehmender Leitzinsanhebungserwartungen in den USA weitgehend stabil gezeigt. Schwellenländeraktien konnten erneut von der guten Entwicklung der technologiegetriebenen Märkte in Südkorea und Taiwan profitieren. Geopolitisch dominieren weiterhin die Risiken, da im Nahen Osten eine Verhandlungslösung nicht in Sicht ist und im Krieg zwischen Russland und der Ukraine eine Eskalation zu beobachten ist. Gleichzeitig nimmt das Risiko eines Handelskonflikts zwischen der Europäischen Union und China zu. All diese Themen sind in der Tendenz belastend, doch sie dürften auch weiterhin nicht durchschlagend genug sein, um die Weltwirtschaft von ihrem soliden Wachstumskurs abzubringen. Schwellenländeranleihen und -währungen dürften auch in den kommenden Monaten von einer leicht restriktiven Ausrichtung der Geldpolitik in vielen Emerging Markets gestützt bleiben. EM-Aktien profitieren weiterhin von der guten Stimmung für Technologiewerte, wobei die hohe Konzentration der Performancebeiträge auf wenige Titel zur Vorsicht mahnt.