Ein Jahreswechsel wird immer von Erwartungen, Vorsätzen und Gefühlen begleitet. Kein Wunder, dass Poeten, Dichter und Schriftsteller sich damit auseinandersetzen und so manche Lebensweisheit zu Papier bringen. Die kann auch für die Börse nützlich sein. Deshalb hier Theodor Fontane: „Ein neues Buch, ein neues Jahr, was werden die Tage bringen? Wird`s werden, wie es immer war, halb scheitern halb gelingen?“

Für die Börse lässt sich diese Aussage sogar statistisch belegen, bezogen auf die Trefferquote von Prognosen. Danach sind nach verschiedenen Untersuchungen die Hälfte der Prognosen richtig. Begrenzt auf die engere Gruppe sogenannter Experten und Analysten sinkt sie sogar auf unter 50 Prozent. So sind all die schönen Aussagen für 2023 mit einer Portion Skepsis zu betrachten. Wie immer an der Börse kann es Überraschungen geben, die niemand vorhergesagt hat – im negativen wie im positiven Sinne.

Von den negativen gab es in den letzten drei Jahren mehr als genug. Ich erinnere an die Pandemie, den Krieg in der Ukraine und die Explosion der Inflation. Diese Ereignisse haben die Börsen ganz schön von der Rolle gebracht.

Aber genau das ist nun die positive Nachricht. Diese überraschenden Ereignisse sind eben keine Überraschung mehr. Sie dürften weitgehend in den gefallenen Kursen enthalten sein. Das eröffnet Chancen für das neue Jahr.

Betrachtet man die Fülle der Prognosen für 2023 so gibt es die klassischen Wenn-Dann-Aussagen oder die Konditionierung mit den Worten: „Es kommt darauf an, dass …“ Und die vier Faktoren, auf die es ankommt, sind bekannt: Ukraine-Krieg, Inflation, Zinspolitik der Notenbanken und Rezession.

Nehmen wir uns diese Faktoren genauer vor. Wie der Ukraine-Krieg sich weiterentwickelt, ist offen. Im Augenblick sieht es so aus, als wenn die Ukrainer im Vorteil sind, die Russen erhebliche Rückschläge in ihrem Angriffskrieg erleiden. Wenn man die russische Propaganda hört, zeichnet sich noch keine Verhandlungslösung ab. Eskalation, Waffenstillstand oder echte Verhandlungen – alles ist möglich. Wird der Krieg beendet, wäre das klar ein positives Signal für die Börsen und die Weltwirtschaft. Eine positive Überraschung, die wir uns alle wünschen.

Die Inflation ist 2022 hochgeschossen, aber die voreiligen Prognosen, dass sie sich bald zurückbilden wird, scheinen sich erst 2023 zu bestätigen. Auch die Energiepreise beginnen sich, dank der Umstrukturierung von Lieferketten, zu beruhigen. Dennoch gehen die meisten davon aus, dass die Inflation auf einem vergleichsweise hohen Niveau bleiben wird. Damit kann die Börse jedoch historisch gesehen ganz gut leben. Inflation dürfte, sofern sie sich nicht unerwartet stark beschleunigt, kein Belastungsfaktor mehr sein.

Es kommt jedoch auch darauf an, wie sich die Zinsen weiterentwickeln. Die Notenbanken haben klar kommuniziert, dass sie die Leitzinsen noch ein paar Mal anheben müssen, um die Inflationserwartungen zu dämpfen. Kommt dieser Prozess zum Stillstand, oder besser: Wird dieser Stillstand von der Börse erwartet, dürfte dies den Aktien- und Anleihekursen zugutekommen. Ohnehin sind die Renditen inzwischen teilweise wieder so hoch, dass es sich lohnt in Renten zu investieren und angemessene Zinsen bis Endfälligkeit zu kassieren. Außerdem lässt sich das Risikomanagement wieder leichter gestalten, was die Bereitschaft erhöht, Chancen bei Aktien trotz Unsicherheit zu nutzen.

Bleibt noch die Rezession. Eine milde Variante ist weitgehend eingepreist. Es könnte jedoch durchaus 2023 schlechter laufen als bisher erwartet. Doch da die Börsen vorausdenken, wird die Wirtschaftsentwicklung 2024 für die Kurse 2023 schon relevant sein. Der wichtigste Faktor dafür könnte China werden. Das Land öffnet sich nach der Umkehr der restriktiven Pandemiepolitik wieder und könnte dann Ende des Jahres 2023 wieder zu dem werden, was es einmal war: die Lokomotive der Weltwirtschaft.

Für die Anlagestrategie 2023 spricht also einiges dafür, dass es ein besseres Jahr als 2022 werden dürfte. Deshalb erscheint es angemessen, weniger defensiv zu agieren, auch eine teilweise Erholung der Techwerte zu antizipieren. Die Bewertungen der Aktien sind insgesamt im historischen Vergleich noch günstig. So wie es jetzt aussieht, wird auch das Dividendenjahr 2023 stabil. Der darauf setzt, zum Beispiel mit Dividenden-ETFs, könnte doppelt belohnt werden: mit ordentlichen Ausschüttungen und mit steigenden Kursen.

In diesem Sinne wünsche ich Ihnen 2023, um noch einmal an Theodor Fontane anzuknüpfen, die Hälfte des guten Gelingens.

Ernüchterung kehrte im Dezember wieder an die Börsen ein, nachdem es im Oktober und November so kräftige Erholungstendenzen gegeben hatte. Es überwogen deutliche Verluste an allen großen Märkten. Die übliche Jahresendrallye fiel aus. Die Ernüchterung wurde vor allem dadurch ausgelöst, dass die Notenbanken signalisierten, dass sie weitere Zinsanhebungen für nötig halten, um die Inflation zu bekämpfen.

So wurde die Hoffnung auf einen versöhnlichen Jahresausklang zunichtegemacht. 2022 wurde ein annus horribilis, ein überwiegend schreckliches Jahr mit Ukraine-Krieg, Inflation und Zinswende, das viele möglichst schnell abhaken wollen. Am stärksten erwischte es die Techwerte, das dem Nasdaq Composite einen Verlust von 33,1 Prozent bescherte. Dem stand der TecDAX mit 25,5 Prozent wenig nach. Aber auch die großen breiten Indizes mussten leiden. Der S&P 500 verlor auf Jahresbasis 19,4 Prozent, während der Dow Jones wegen mehr defensiver Aktien nur 8,8 Prozent verlor.

Auch für die Schwellenländer war es kein gutes Jahr. Der MSCI Emerging Markets verlor 22,4 Prozent. Ein Einflussfaktor dafür: China mit heftigen Lockdowns und starkem Wachstumseinbruch. Der Shanghai Composite reagierte mit 15,1 Prozent minus, leicht erholt durch den Schwenk in der chinesischen Coronapolitik im November. Japan und Europa kamen vergleichsweise glimpflich davon. Der Nikkei gab 9,4 Prozent ab, der Euro STOXX 50 11,7 und der DAX 12,4 Prozent.

Angesichts der Zinserhöhungen wurde es ebenfalls ein Schreckensjahr für die Anleihen, abzulesen an der Entwicklung des Bundfutures als synthetisches Maß für Bundesanleihen. Er verlor 22,4 Prozent. Die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihen, die Ende 2021 noch -0,18 Prozent betragen hatte, schloss auf 2,6 Prozent im Dezember.

Der Goldpreis hielt sich unter heftigen Schwankungen ganz gut. Am Ende stand nur ein Minus von 0,3 Prozent auf der Bilanz. Der Ölpreis, der 2021 noch um 50 Prozent nach oben geschossen war, erhöhte sich 2022 nur noch um 10,5 Prozent für die Sorte Brent. Der Euro, der im vergangenen Jahr zeitweise in Parität zum Dollar gehandelt wurde, konnte sich wieder berappeln. Unterm Strich bliebt aber noch ein Verlust von 5,9 Prozent.

Klar, dass es auch auf dem ETF-Markt hoch her oder besser tief runter ging. Am tiefsten wurde es für die Kryptowährungen, die bis 80 Prozent verloren. Ihnen folgte von den klassischen ETFs Russlandtitel mit 56 Prozent Verlust. Unter den Branchen fielen vor allem europäische Immobilienaktien auf, die 38 Prozent abgaben. ETFs mit langlaufenden Anleihen verzeichneten Rückgänge um 36 Prozent. Ihnen folgten diverse Technologiefonds, die um die 30 Prozent abgaben. Auch so zukunftsträchtige Themenfonds zum Beispiel mit Wasserstoffaktien litten in diesem Ausmaß.

Bei den Gewinnern waren Türkei-ETFs die große Überraschung, ein Plus von mehr als 100 Prozent. Das Land konnte offenbar trotz extrem hoher Inflation und extrem niedriger Zinsen als Brückenwirtschaft vom Ukraine-Konflikt profitieren. Auch wurde kolportiert, dass sich russische Oligarchen massiv eingekauft hätten. Angesichts der Energiepreisexplosion als Folge des Ukraine-Krieges und der Sanktionen gegen Russland profitierten Energie-ETFs, vor allem amerikanische, die um die 70 Prozent zulegen konnten.

Anlageklassen

Bei den Flows zeigte sich wiederum, dass Anlegerinnen und Anleger durchaus antizyklisch handeln, auch in der Krise. So erhöhten die Aktien ihr Nettomittelaufkommen auf Jahressicht um 50,4 Milliarden Euro, Anleihen um 33,1 Milliarden. Rohstoffe verloren netto 5,3 Milliarden Euro. Der Geldmarkt kam in den Genuss von 1,9 Milliarden Euro frischem Geld.

Eine Börsenweisheit lautet: „So wie die erste Handelswoche ist, so wird das Jahr.“ Selbst wenn an dieser Saisonregel statistisch gesehen nicht viel dran ist: In diesem Jahr könnte sie stimmen. Energiepreise, Lieferkettenschwierigkeiten, Inflation, der andauernde Krieg in der Ukraine: Derzeit scheinen diese Problemfelder die Konjunktur weniger zu belasten als gedacht. Die angekündigte Rezession fällt, wenn sie überhaupt eintritt, recht milde aus. Die zuletzt gemeldeten Konjunkturindikatoren überraschten überwiegend positiv. Die Arbeitsmärkte zeigen sich überaus robust. In den USA werden weiter Stellen aufgebaut, und dies bei nur begrenztem Lohndruck. Genau an diesem Punkt wird es spannend: An den Finanzmärkten wird erwartet, dass die bisherigen Zinserhöhungen der Notenbanken ausreichen und dass mit den rückläufigen Inflationsraten schon bald wieder eine geldpolitische Lockerung auf dem Programm steht. Das ist der Hintergrund für die freundliche Kursentwicklung an den Märkten.

Ja, mittelfristig sieht es gut aus für die Aktienmärkte. Aber der Weg nach oben ist mit einigen Bodenwellen gepflastert. Aus Sicht der US-Notenbank Fed und der Europäischen Zentralbank etwa wird an den Finanzmärkten schon zu früh darauf gewettet, dass der Hochpunkt der geldpolitischen Straffung überschritten ist. Wir haben den Äußerungen der Notenbanker dagegen entnommen, dass diese die Inflationsgefahren als zäher beurteilen, sodass uns erste zaghafte Leitzinssenkungen erst im kommenden Jahr realistisch erscheinen. Auch müssen die Unternehmen erst berichten, wie sie ihre Gewinne durch die Inflation und die schwächere Konjunktur beeinträchtigt sehen. Und nicht zuletzt können geopolitische Risiken schnell wieder zuschlagen.

Es gibt also trotz aller Erleichterung auch genug Potenzial für kurzfristige Ernüchterungen an den Märkten. Folglich könnten die Renditen noch einmal nach oben und die Aktienkurse nach unten korrigieren. Neben den Quartalsberichten der Unternehmen stehen die monatlichen Inflationsdaten und der geldpolitische Kurs der Notenbanken maßgeblich im Fokus.

Grundsätzlich ist das Umfeld für dieses Jahr jedoch konstruktiv, nicht nur für Aktien, sondern auch wieder für Anleihen. Die Risiken haben erst einmal an Bedeutung verloren. Und die neue Zinswelt lässt durchaus Raum für künftige Gewinnsteigerungen der Unternehmen und perspektivisch höhere Kurse an den Börsen. Zwar sind die Zinsen gestiegen, im historischen Vergleich bleiben sie jedoch immer noch relativ niedrig.

Basisszenario (Wahrscheinlichkeit: 70 %)

Deglobalisierung, Demografie und Dekarbonisierung halten perspektivisch den Inflationsdruck hoch und dämpfen das globale Wachstum.

Regimewechsel am Kapitalmarkt durch dauerhaft höhere Zinsen.

Notenbanken werden Leitzinsen erhöhen, bis Rückgang der Inflationsraten hinreichend weit vorangeschritten und mithin gesichert ist. Erste Leitzinssenkungen sind frühestens 2024 zu erwarten.

Weltwirtschaft findet nach der Schwächephase im Winterhalbjahr 2022 / 23 zurück auf den Wachstumspfad.

Wegen weiterhin zu hoher Inflation und wegen deutlich gestiegener Zinsen werden Geld- und Finanzpolitik bis auf Weiteres die Entwicklung von Wirtschaft und Kapitalmärkten nicht mehr so stützen können wie bisher.

Für Europa und die USA sind bis 2024 schwaches Wachstum und zu hohe Inflationsraten zu erwarten.

In China begrenzen anhaltende Probleme mit Corona-Infektionswellen, verstärkte staatliche Regulierung und Korrektur im Immobiliensektor das Wachstum.

Aktienmärkte bewegen sich zunächst seitwärts mit hohen Schwankungen. Mittelfristig profitieren sie von globalem Wachstum und dem Umbau der Wirtschaft mit Blick auf Digitalisierung und Nachhaltigkeit.

Zinsen dürften tendenziell niedriger als Inflationsraten bleiben. Kaufkrafterhalt der Geldanlagen funktioniert am besten über breit gestreute Wertpapieranlagen, allerdings unter Inkaufnahme von Wertschwankungen.

Negativszenario (Wahrscheinlichkeit: 25 %)

Dramatische Eskalation des Russland-Ukraine-Kriegs mit Ausweitung auf weitere Länder. Infrastruktur-Sabotage als Mittel der unkonventionellen Kriegsführung. Anhaltende Ost-West-Konfrontation verringert positive Wachstumswirkungen der Globalisierung.

Zweitrundeneffekte bei der Inflation setzen Lohn-Preis-Spirale in Gang und führen zu anhaltend höheren Inflationsraten. Notenbanken sehen sich dadurch zu einer extrem restriktiven Geldpolitik gezwungen, die eine massive Rezession auslöst.

Stark gestiegene Staatsverschuldung löst in Verbindung mit den spürbar gestiegenen Zinsen regionale bzw. globale Schuldenkrisen aus mit dem Risiko einer umfassenden Finanzkrise bzw. in Euroland einem erneuten Infragestellen der Währungsunion.

Dauerhafte ausgeprägte Wachstumsschwäche in China.

Wirkung der Impfungen verpufft wegen resistenter Coronavirus-Mutationen. Langanhaltende globale Pandemie verursacht wiederkehrende großflächige Stillstände. Vertrauensverlust führt zu Abwärtsspirale an den Finanzmärkten.

Positivszenario (Wahrscheinlichkeit: 5 %)

Inflationsraten gehen innerhalb kürzester Zeit zurück und bleiben dann im Bereich der Notenbankziele. Notenbanken können Zinsen zügig auf neutrale Niveaus zurücknehmen.

Einfrieren des Russland-Ukraine-Konflikts führt zu zügiger Beruhigung von Wirtschaft und Finanzmärkten.

Kräftige Gewinnanstiege der Unternehmen führen zu deutlichen Aktienkursanstiegen und wirken als Triebfeder für die Investitionsdynamik.

Überraschend starke Wachstumsdynamik in den Emerging Markets mit Schubwirkung für globale Wirtschaft.